Bitcoin ETF-ovi i rizničke kompanije: gdje prestaje Bitcoin, a počinje kapital

Nakon 2024. godine pitanje Bitcoina u osobnoj imovini postalo je šire.

Prije su glavne opcije bile jednostavnije: kupiti bitcoin na burzi, ostaviti ga tamo ili ga povući u vlastiti novčanik.

Danas postoji više slojeva. Postoje Bitcoin ETF-ovi. Postoje brokerski računi. Postoje burze. Postoje kompanije koje drže Bitcoin u vlastitoj riznici. Postoje povlaštene dionice i drugi proizvodi povezani s kompanijama koje koriste Bitcoin kao temelj kapitalne strukture.

Ti proizvodi, naravno, nisu isto što i Bitcoin.

Ali znači da osoba ili obitelj danas može imati različite oblike izloženosti Bitcoinu.

Neki oblici pripadaju području novca pod osobnom kontrolom. Neki pripadaju području kapitalnih dobara. Neki su prijelazna rješenja. Neki su prikladni samo za osobe koje razumiju dodatne rizike.

Zato ih treba jasno razdvojiti.

Prvo razdvojiti oblik

Kada netko kaže da ima Bitcoin, prvo pitanje nije koliki je iznos, nego u kojem obliku ga ima: vlastiti bitcoin, financijski proizvod ili kapitalnu izloženost povezanu s Bitcoinom.

U siječnju 2024. američka Komisija za vrijednosne papire odobrila je uvrštenje i trgovanje više spot Bitcoin proizvoda kojima se trguje na burzi. Time je Bitcoin ušao u standardni brokerski i institucionalni okvir na način koji prije nije postojao u SAD-u.

Među najpoznatijim proizvodima su BlackRock iShares Bitcoin Trust — IBIT, Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund — FBTC, Bitwise Bitcoin ETF — BITB, ARK 21Shares Bitcoin ETF — ARKB, Franklin Bitcoin ETF — EZBC, Invesco Galaxy Bitcoin ETF — BTCO, VanEck Bitcoin Trust — HODL, WisdomTree Bitcoin Fund — BTCW i Grayscale Bitcoin Trust — GBTC.

Za osobu koja već ima brokerski račun i portfelj vrijednosnih papira, to je velika promjena.

Bitcoin više nije dostupan samo kroz burze za kriptoimovinu ili vlastiti novčanik. Može biti i dio portfelja vrijednosnih papira.

Prednosti postoje, ali i mane.

Prva prednost je jednostavnost. Ako obitelj već ima brokerski račun, vrijednosne papire i naviku ulaganja kroz brokera, Bitcoin ETF može biti razumljiviji od upravljanja privatnim ključevima, wallet backupima, offline potpisivanjem i oporavkom.

Druga prednost je administracija. ETF se uklapa u brokerske izvještaje, portfelj, nasljeđivanje vrijednosnih papira i uobičajene investicijske procese.

Treća prednost je skrbnička infrastruktura. Kod velikih izdavatelja postoje revizori, skrbnici, brokeri, regulatori, tržišni sudionici i javna izvješća. To ne uklanja rizik, ali znači da proizvod ne ovisi o jednoj osobi koja sama održava cijeli put ključeva, backupa i oporavka.

Četvrta prednost je psihološka. Za obitelj koja se boji samostalne pohrane, ETF može biti prvi korak prema razumijevanju Bitcoina.

ETF ne uklanja volatilnost Bitcoina. On uklanja dio operativne složenosti.

Jednostavnije ne znači isto

ETF može smanjiti operativnu složenost, ali ne pretvara brokerski račun u vlastiti Bitcoin novčanik.

Glavna mana je jasna: nemate privatne ključeve. Imate vrijednosni papir.

To može biti korisno, samo ga ne treba izjednačiti s bitcoinom u vlastitom posjedu.

ETF ne daje istu otpornost na cenzuru. Ne možete poslati bitcoin iz ETF-a izravno drugoj osobi. Ne možete koristiti Bitcoin mrežu bez posrednika.

Ovisite o brokeru, izdavatelju, skrbniku, tržišnoj infrastrukturi, regulatornom okruženju i pravilima proizvoda.

Također, ETF ima troškove, strukturu, pravila, moguće razlike između tržišne cijene i vrijednosti imovine u pozadini te pravni okvir koji nije isti kao izravno držanje bitcoina.

Za hrvatske i europske ulagače postoji još jedan praktičan sloj: američki ETF-ovi nisu nužno dostupni svakom malom ulagaču u Europskoj uniji. Konkretna dostupnost ovisi o brokeru, statusu klijenta, jurisdikciji i dokumentaciji proizvoda.

Shvatite ovo kao okvir za razmišljanje, a ne kao porezni, pravni ili investicijski savjet.

Za obitelj koja već ima portfelj vrijednosnih papira, ETF može imati mjesto.

Primjerice, obitelj može imati dio imovine u dionicama, dio u obveznicama ili novčanim fondovima, dio u nekretnini, dio u bitcoinu u vlastitoj pohrani i dio u Bitcoin ETF-u.

To može biti razumno ako je jasno zašto se svaki dio drži.

ETF može biti dio koji je administrativno lakši, uklopljen u postojeći brokerski sustav i obitelji razumljiviji.

Vlastiti bitcoin može biti dio koji daje suverenost, otpornost na cenzuru i kontrolu.

Ti dijelovi ne moraju imati istu funkciju.

Burza ili mjenjačnica često je prvi dodir s Bitcoinom, i u tome nema ništa neobično.

Problem nastaje kada burza postane trajna pohrana velikog iznosa bez jasnog razloga.

Burza je korisna za kupnju, prodaju i likvidnost. Ali ako dugoročno držite bitcoin na burzi, preuzimate rizik burze.

Rizik može biti poslovni rizik, regulatorni rizik, sigurnosni rizik, rizik zamrzavanja računa, rizik povlačenja sredstava, rizik da burza nema ono što tvrdi i rizik da obitelj ne zna pristupiti računu.

Zato se ne treba pitati je li burza uvijek loša, nego zašto je taj iznos tamo i koliko dugo treba ostati tamo.

Mali iznos radi likvidnosti može imati smisla. Velik dugoročni iznos bez plana obično nema.

Likvidnost nije pohrana

Burza može biti koristan ulaz i izlaz, ali ako dugoročni iznos ostane ondje samo zato što nema plana, burza je postala sigurnosni model bez odluke.

Zadnjih godina nastao je još jedan sloj: kompanije koje drže Bitcoin kao ključnu imovinu u svojoj riznici.

Najpoznatiji primjer je Strategy, ranije MicroStrategy, s oznakom MSTR.

Ova kompanija nije samo dionica softverske firme. Tržište je sve više gleda kao kompaniju čija je kapitalna struktura izgrađena oko Bitcoina.

MSTR ipak nije bitcoin.

MSTR je dionica kompanije. Ali vrijednost i rizik kompanije snažno su povezani s Bitcoinom.

Dionica nije novčanik

Riznička kompanija može imati Bitcoin u bilanci, ali osoba koja kupi dionicu ne dobiva privatne ključeve ni izravan zahtjev prema tom Bitcoinu.

Michael Saylor često koristi usporedbu s rafinerijom.

Rafinerija ne prodaje samo sirovu naftu. Ona uzima naftu kao ulaznu sirovinu i iz nje proizvodi benzin, dizel, kerozin, motorna ulja, plastiku i kemijske proizvode.

Svaki proizvod ima drugačiju namjenu, kupca, cijenu, rizik i potražnju.

Slična ideja stoji iza Bitcoin rizničke kompanije. Bitcoin je osnovna sirovina. Kompanija zatim koristi kapitalna tržišta da oko tog Bitcoina stvori različite vrijednosne papire: običnu dionicu, povlaštene dionice, kreditne instrumente i proizvode s različitim profilom prinosa i volatilnosti.

Neki ulagači žele snažniju izloženost Bitcoinu. Neki žele prihod. Neki žele manju volatilnost. Neki žele likvidan vrijednosni papir u brokerskom računu. Neki žele proizvod koji se ponaša drukčije od samog Bitcoina.

U tome je smisao usporedbe s rafinerijom. Samo treba biti jasno: ovdje više ne govorimo o čistom Bitcoinu, nego o kapitalnoj strukturi kompanije koja Bitcoin koristi kao temelj.

Dionica MSTR-a često se ponaša kao pojačana izloženost Bitcoinu.

Kada Bitcoin raste, MSTR može rasti jače. Kada Bitcoin pada, MSTR može padati jače.

Razlog je što kompanija ne drži samo bitcoin pasivno. Ona koristi dug, izdavanje dionica, povlaštene instrumente i tržišnu premiju kako bi povećavala količinu bitcoina po dionici.

Takav pristup može stvoriti dodatnu vrijednost, ali i dodatni rizik.

MSTR nije bitcoin. MSTR je dionica kompanije s poslovnom, financijskom, tržišnom i upravljačkom složenošću.

Zato ga ne treba promatrati kao zamjenu za bitcoin u vlastitom posjedu. Više ima smisla promatrati ga kao kapitalno dobro povezano s Bitcoinom.

Pojačanje radi u oba smjera

Ako instrument može rasti jače od Bitcoina zbog bilance, premije i kapitalnih tržišta, isti slojevi mogu pojačati i pad, stres ili nesporazum ulagača.

STRC je Strategyjev Stretch, promjenjiva povlaštena dionica bez dospijeća.

Strategy ga opisuje kao kratkoročni visokoprinosni kreditni proizvod koji trenutačno plaća 11,50 % godišnje dividende u gotovini, mjesečno, s promjenjivom stopom koja se prilagođava kako bi se trgovanje održavalo oko 100 dolara nominalne vrijednosti i smanjila volatilnost cijene.

Tu treba biti vrlo oprezan. Trenutna stopa od 11,50 % nije zajamčena zauvijek. Stopa se može mijenjati. Dividenda se isplaćuje samo ako je proglasi nadležno tijelo kompanije i ako postoje zakonski raspoloživa sredstva.

Drugim riječima: nije riječ o obveznici bez rizika, novcu ili bitcoinu u vlastitom posjedu.

Strategy je predložio češću, polumjesečnu isplatu dividendi, s ciljem poboljšanja likvidnosti i stabilnosti cijene.

Zato ga treba čitati drukčije od obične dionice MSTR-a. MSTR privlači veću volatilnost, dok STRC pokušava ponuditi profil bliži nominalnoj vrijednosti od 100 dolara i redovitom novčanom toku.

U pojednostavljenom jeziku: MSTR je više pojačana dionica povezana s Bitcoinom, a STRC je više prihodovni proizvod povezan s kapitalnom strukturom Bitcoin kompanije.

Ne preporučujem kupnju ili prodaju; ovdje samo razdvajam pojmove.

Prinos nije isto što i sigurnost

Kod prihodovnih instrumenata prvo treba razumjeti tko isplaćuje prihod, pod kojim uvjetima, s kojim senioritetom i što se događa ako se uvjeti promijene.

Neka obitelj možda ne želi samo držati bitcoin. Možda želi dio portfelja koji ima novčani tok. Možda želi manju volatilnost od MSTR-a. Možda želi vrijednosni papir koji se pokušava održavati oko 100 dolara.

Možda joj 10 % godišnjeg prinosa, ako bi se takav prinos u nekom razdoblju stabilizirao, izgleda kao zanimljiv dio kapitalnog portfelja.

Ali tu treba biti vrlo oprezan. Dividenda nije isto što i sigurnost. Visok prinos nikada ne dolazi bez rizika.

STRC ima rizike: rizik Strategyja kao kompanije, rizik Bitcoin cijene, rizik kapitalne strukture, rizik sposobnosti isplate dividendi, rizik promjene tržišnih uvjeta, rizik likvidnosti, rizik regulatornih promjena, rizik da se cijena ne održi oko 100 dolara i rizik da ulagač ne razumije senioritet i uvjete instrumenta.

Zato STRC ne bih stavio u kategoriju novca, nego u kategoriju kapitalnih dobara, odnosno vrijednosnih papira.

Može imati mjesto u portfelju. Ali nije zamjena za bitcoin pod osobnom kontrolom.

U okviru osobnog Bitcoin standarda razlikujemo novac, kapitalna dobra i potrošačka dobra.

Bitcoin u vlastitom posjedu najčišće pripada dijelu novca.

ETF, MSTR, STRC i slični proizvodi više pripadaju dijelu kapitala, odnosno proizvodne imovine ili financijskih instrumenata.

Ta razlika je važna. Kad osoba kaže da ima bitcoin, prvo treba pitati u kojem obliku.

Bitcoin u vlastitoj pohrani nije isto što i Bitcoin ETF. Bitcoin ETF nije isto što i MSTR. MSTR nije isto što i STRC. STRC nije isto što i bitcoin u višepotpisnom trezoru.

Svi ti oblici mogu biti povezani s Bitcoinom. Ali nemaju istu funkciju.

Za temeljnu podjelu uloga imovine pročitajte vodič Novac, potrošna dobra i proizvodna imovina jer je to osnova ove razlike.

Kod svakog od ovih proizvoda treba pitati što točno posjedujem, tko drži bitcoin, tko ima ključeve, gdje je rizik skrbnika, gdje je pravni rizik i gdje je tržišni rizik.

Treba pitati postoji li prihod, odakle dolazi taj prihod, što se događa ako Bitcoin padne 50 %, što se događa ako tržište izgubi povjerenje, što se događa ako kompanija ne može izdavati nove instrumente i što se događa ako obitelj mora naslijediti taj proizvod.

Nije dovoljno gledati samo očekivani prinos. Treba gledati što se događa u lošem scenariju.

Prinos dolazi tek nakon strukture

Ako ne možete objasniti što posjedujete, tko kontrolira Bitcoin i što se događa u lošem scenariju, očekivani prinos još nije glavna tema.

• Što točno posjedujem: bitcoin, udjel, dionicu, potraživanje ili prihodovni instrument?
• Tko drži privatne ključeve i pod kojim pravilima?
• Gdje je skrbnički, pravni, tržišni i poslovni rizik?
• Što se događa ako Bitcoin snažno padne ili tržište izgubi povjerenje?
• Kako obitelj nasljeđuje taj oblik imovine ako se nešto dogodi vlasniku?

Primjer obiteljskog plana mogao bi izgledati ovako: dio bitcoina u vlastitoj pohrani kao novac, dio izloženosti kroz ETF u brokerskom portfelju, manji dio kroz Bitcoin rizničke kompanije kao kapitalni rizik, mali dio na burzi samo radi likvidnosti i jasan plan prijelaza prema većoj samostalnoj pohrani ako znanje i obiteljska spremnost porastu.

Navedeno nije preporuka, nego primjer kako razmišljati o ulogama različitih dijelova imovine.

Svačija situacija je drukčija. Netko nema obitelj. Netko ima malu djecu. Netko ima supružnika koji ne želi ništa znati o Bitcoinu. Netko ima postojeći portfelj vrijednosnih papira. Netko ima firmu. Netko ima većinu neto imovine u nekretnini. Netko ima dug. Netko tek počinje.

Zato plan ne može biti isti.

Za razliku između samostalne pohrane i skrbnika pogledajte Samostalna pohrana ili skrbnik kao povezani okvir odluke.

U Bitcoin savjetovanju možemo razgovarati o ovim pitanjima bez ideološkog pritiska.

Ne moramo odmah zaključiti da sve mora biti u samostalnoj pohrani. Ne moramo zaključiti ni da je ETF dovoljan.

Prvo treba razumjeti koliki je iznos, što je cilj, koji je vremenski horizont, koliko obitelj razumije, postoji li brokerski portfelj, postoji li postojeći porezni ili pravni okvir, koliko osoba želi tehničke odgovornosti, koliko je važna otpornost na cenzuru, koliko je važna jednostavnost nasljeđivanja, koliko je važna likvidnost i koliko je važan prihod.

Ja ne mogu dati investicijski, porezni ili pravni savjet o tome što točno kupiti, držati ili prodati.

Ali mogu pomoći razjasniti logiku. Mogu pomoći razlikovati novac od kapitala. Mogu pomoći vidjeti gdje skrbnik ima mjesto, a gdje je nepotreban rizik. Mogu pomoći napraviti plan prijelaza. Mogu pomoći da odluka bude mirnija.

Cilj nije pogoditi proizvod

Cilj razgovora je razjasniti ulogu: što je novac, što je kapital, što je prijelazno rješenje i gdje obitelj stvarno razumije rizik.

Ako želite razgovarati o vlastitoj situaciji, krenite od uvodnog Bitcoin razgovora bez potrebe da unaprijed imate gotov odgovor.

Bitcoin nije samo jedna odluka. Nije samo kupiti ili ne kupiti. Nije samo burza ili hardverski novčanik. Nije samo ETF ili vlastiti ključevi.

Za ozbiljnu osobu i obitelj, Bitcoin postaje pitanje strukture imovine.

Jedan dio može biti novac pod osobnom kontrolom. Jedan dio može biti kapitalna izloženost. Jedan dio može biti prijelazno rješenje. Jedan dio može biti neprikladan, ako rizik nije shvaćen.

ETF-ovi, burze i Bitcoin rizničke kompanije imaju svoje mjesto. Ali samo ako znamo što jesu.

Nisu isto što i bitcoin u vlastitom posjedu. Nisu isto što i obiteljski višepotpisni trezor. Nisu nužno loši. Nisu nužno dobri.

To su alati, a alati imaju smisla samo kada znamo zašto ih koristimo.

Najkraći sažetak

Ako je alat povezan s Bitcoinom, to još ne znači da ima istu ulogu kao bitcoin pod vlastitim ključevima.

Za preporučeni dugoročni sustav pročitajte Bitcoin Core Standard kao kontrast financijskoj izloženosti Bitcoinu.